江苏神通(002438):核阀订单、收入拐点齐现 盈利能力持续改善

2020/04/03 11:04 sunmedia 2051


一、事件概述

近期公司披露2019 年年报,全年实现营收13.5 亿元,同比增长24%,归母净利润1.72 亿元,同比增长67%。

二、分析与判断

谨慎计提资产减值致利润略低于业绩快报,冶金与核电贡献主要利润增量

公司业绩快速增长,盈利略低于此前业绩快报,主要系Q4 计提较多资产减值损失,推测系Q4 部分核电项目质保金未按期收回,在会计谨慎原则下进行计提,按历史经验看后续应收款回收难度不大。公司全年业绩快速增长,冶金/核电/能源板块收入分别同比+58%/17%/11%。环保要求带来钢厂搬迁叠加焦炉煤气回收新产品取得良好的应用,公司冶金板块收入实现快速增长。受益核电再启动,公司核电订单(不含乏燃料)同比+108%,同时收入迎来拐点。子公司瑞帆节能亦超额完成业绩承诺。

核电重启带来订单与收入拐点,能源板块盈利改善,新股东入主提升运营效率

公司整体毛利率36%,同比提升约4 个点,主要受益能源板块毛利率的提升,公司15 年开始在能源化工领域进行业务开拓,依靠多年的积累品牌实力逐步获得市场认可,盈利能力开始回升,核电和冶金板块则是基本稳定。新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,销售/管理费用率费别下降0.4%和0.9%,带来净利率的提升。

乏燃料后处理业务取得突破,2020 年力争30~60%的业绩增速

除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务开花结果,截至19年底已签订0.88 亿相关订单。当前我国乏燃料处理产能仅50 吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800 吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本的产业赋能,持续整合资源,打造新增长点。据公司经营计划,20 年将抓住核电隔膜阀等膜片国产化的有利时机,深入开展智能制造,持续推进精细化管理,努力实现收入30%增长,盈利30~60%增长的目标。

三、投资建议

公司乏燃料订单有望于下半年逐步交货确认收入,看好公司盈利增长。受制疫情影响,小幅下调公司盈利预测,预计2020~2022 年EPS 为0.51/0.69/0.90,对应当前股价PE 15/11/8x,低于行业24x 的2020 年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。

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